引言
在这一阶段，我们通过市场的测试行为来确认行情已经进入派发期。常见的测试行为包括：熊市初显（SOW）以及上冲回落（UT）。这个过程往往是趋势反转的关键节点，因为无论出现何种顶部信号，真正决定牛市向熊市转变的核心因素始终是“供应”。只要市场中没有出现明显的供给放量，牛市就尚未真正结束，熊市也不会正式开启。
此阶段的供应释放主要有两种表现形式：一是上冲回落，二是熊市初显（SOW）。为了保持叙述的一致性，本文统一使用“SOW”来代表熊市初显信号。在随后的第二阶段，我们通常会出现两个做空机会点：第一个是在上冲回落时，第二个是在SOW之后的回测位置。
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一、上冲回落（UT）
如图所示，“上冲回落”在威科夫交易法中占据着极其重要的地位。它的核心特征是：价格尝试向上突破震荡区顶部，却无法站稳，迅速回落至区间内部。通常，这一过程会在 1～3 根K线内完成。只有在上冲回落后出现跟随性下跌，才能确认市场的供应力量正在增强。
对于CM（主力）而言，上冲回落是一种典型的测试需求策略，目的是清扫空头的止损，同时检验突破时的需求是否已经衰竭。当价格重新跌回震荡区，意味着没有足够的买盘跟进，供应方重新掌控了市场。此时成交量往往显著放大，说明买方为了推高价格付出了巨大努力，但遭遇了强劲的供应压力
举个例子更直观：价格从50元拉升到51元时，成交量为1000；第二天从51元涨到52元，成交量增加到2000。虽然买方的努力翻倍，但价格仅上涨1元，说明卖方在第二天大举抛压，供应明显超出需求。这就是威科夫理论中的“努力没有结果”——一种典型的停止信号。上冲回落的确认信号，是价格随后出现放量下挫，标志着供应持续占据主导，市场正式进入熊市。
很多时候，市场“本该上涨但没有上涨”，本身就是强烈的警告。在实际交易中，上冲回落往往是极佳的做空入场点。而在某些情况下，CM会跳过上冲回落，直接通过“放量下挫”完成分歧测试，我们将这种形态称为SOW。UT和SOW都是市场对多头的“最后通牒”。
二、弱势出现（SOW）
如上图所示，SOW（熊市初显）是市场进入熊市的重要信号。它的典型特征是出现一根放量长阴线，并且必须出现在震荡区的右侧才具有有效性。当这种形态首次出现时，仅代表“可能的”SOW，还需要紧随其后的无量反弹来进一步确认。
SOW通常有两种表现形式：
第一种，发生在震荡区内部，代表供应方已全面掌控市场，并正积极推动价格向下突破；
第二种，则是直接击穿震荡区底部，也就是“突破冰线”。此时，价格往往会出现一波明显的快速下跌。
为了便于理解，我们可以用一个形象的比喻来解释“冰线”：震荡区的支撑就像一层冰面，价格一旦跌破支撑，就好比一个人坠入冰层下方。当他试图重新向上突破冰面时，如果冰层（供应）足够厚，他的努力就会失败，并再次坠落水下。同理，价格在跌破冰线后若回抽至原支撑遇到强大抛压，也会再次转头向下。
在SOW出现后，价格往往会伴随着低量反弹和小实体K线的回升，这被称为“最后派发点”（LPSY）。LPSY通常是威科夫交易体系中最理想、最具性价比的做空时机。看下图
从图表左侧向右观察，可以看到：
1号柱代表初次供应，此时市场的抛压开始显著增加；
2号柱是抢购高潮（天量新高），供应进一步放大，预示可能进入派发阶段；
3号柱表现为自然回落，紧接着的4号柱是二次测试，其特征依然是放量高抛，说明供应方持续入场；
5号与6号柱的形态与4号类似，也属于放量高抛，进一步印证了市场抛压的不断累积。
4、5、6号柱的连续放量，是卖盘持续增加的明显信号。此时，公众应保持清醒，不应再被市场情绪蛊惑追高，因为价格行为本身已经透露出主力（CM）可能正在派发。
7号与8号柱的走势则表明，主力正在建立派发区间的支撑价位，同时也说明他们尚未派发完毕，接下来的反弹行情正是吸引散户追高的“诱多”手段。
9号柱属于测试行为，即上冲回落（UT），其目的在于测试市场需求强度，同时锁住最后一批买盘。我们可以看到，8～9这一段成交量仍在持续增加，说明部分公众依然在盲目追涨。9号柱的出现确认了前面一连串的市场行为属于派发过程，熊市的脚步已近。
10号柱则是破冰行为，也就是SOW。虽然成交量未达到天量，但其增长趋势更具意义。在关键位置上，放量长阴突破正是供应超过需求的最直观体现，意味着市场的下跌趋势已经确立。此时，破冰后的任何反弹都应视为做空机会，因为后续的下跌空间通常较大。
派发案例
一、抢购高潮，二次测试，CM建出货支撑
如下图所示，我们看黄金2011年第四季度的3日线。市场在X的位置的成交量扩大，但是涨幅缩小，说明供应扩大。这是初始供应，一部分开始出货。
从1到2这一波上涨属于抢购高潮，因为价格与成交量同时暴涨，并且上涨速度明显加快。蜡烛3则代表自然回落。注意它的收盘位置与成交量：价格收在高位，说明市场情绪依然狂热，公众普遍认为黄金仍处在牛市中，价格的短暂回落被视为“便宜抄底”的好机会。此时的回调属于正常的自然回落，而这段回落的底部正是CM（主力）构建派发支撑的位置，也被称为“冰线”。在派发未结束前，CM会护住这条支撑，不让价格轻易跌破；一旦冰线失守，就意味着派发接近完成，下跌空间也将随之打开。
蜡烛4再次上探高点，进入二次测试阶段。虽然成交量有所增长，但已明显低于抢购高潮期，说明市场的购买力开始衰竭，牛市延续的动能正在消散。蜡烛4本身就是一次典型的上冲回落，表明顶部区域的黄金供应十分充足，CM正在持续派发。上冲回落不仅揭示供应超过需求，也是理想的做空点。
此后，价格在蜡烛3的反弹推动下继续上涨，探顶时成交量再次放大，市场似乎准备再创新高。然而，由于供应扩大，突破失败，价格迅速跌破冰线，形成蜡烛5的下跌。这段从蜡烛4到5的暴跌伴随剧增成交量，清晰地标志着SOW的出现（也是破冰行为），正式确认CM的派发接近尾声，熊市开启。
接下来观察蜡烛5到6的反弹，有两个明显特征：
- 成交量显著低于SOW阶段，显示公众买盘已经衰竭；
- 蜡烛4～5的下跌历时21天，而蜡烛5～6的上涨持续43天，但成交量却明显萎缩，进一步验证了供应大于需求的格局。
这种量价关系清楚地表明，蜡烛4～5是SOW，而5～6的反弹属于LP-SY（最后派发点），是对SOW的确认。做空的理想入场点通常出现在蜡烛7前后的反弹位置。
当然，如果SOW之后出现的是放量大阳线，并伴随成交量递增，那说明有新的资金接盘，SOW的作用可能会被削弱。但在本例中，SOW之后黄金价格迅速下跌，蜡烛7是一根长阴，伴随放量，清楚地表明供应力量继续主导市场。
我们继续看下图，该图告诉我们要时刻衡量供求关系，因为市场不会因为我们进场而完全按照我们的方向走。
通过对上图的分析，我们可以确定蜡烛5属于SOW，而蜡烛5～6的无力反弹本应预示市场进入熊市。但此次下跌却在前期支撑附近止跌。结合蜡烛4～5的快速下跌来看，这一波属于超卖行为，而蜡烛5的放量和高收盘更像是一场小型恐慌性抛售。
如果确实是恐慌抛售，那么市场可能会进入再吸筹阶段，牛市也有可能继续。这意味着我们基于上图得出的派发结论，可能被市场自身的行为所推翻。换个角度来看，若蜡烛5代表恐慌抛售，那么蜡烛5～6的走势就属于自然反弹，而蜡烛8则是二次测试，并且测试效果十分理想——因为蜡烛6～8的成交量明显低于蜡烛4～5的恐慌阶段。这一信号表明，从蜡烛4开始的熊市走势有可能到此终止。
自然反弹与二次测试结束后，市场进入震荡区。这时我们必须重点判断这个震荡区的性质：是再吸筹，还是再派发，因为这将决定后续趋势的方向。前面已经讲过，判断震荡区性质的关键在于测试阶段的市场行为。在震荡区的运行过程中，我们要耐心等待“结束震荡”的价格信号出现：
- 如果出现 SOS、终极震仓 或 弹簧效应，说明这是再吸筹，牛市可能重启；
- 如果出现 SOW 或 放量上冲回落，则意味着这是再派发，熊市将继续。
观察蜡烛8～9的上涨过程，可以看到一连串的阳线伴随成交量的递增，显示出反弹的力度不弱。但这种上涨随后被蜡烛9的放量阴线压制。若当前是吸筹阶段，这意味着主力（CM）的收购尚未完成。而由于价格依然处于派发区（蜡烛3～4）之下，蜡烛7和蜡烛9的放量阴线进一步表明，市场上的黄金供应仍在持续扩大。
二、低位派发
接下来这个案例展示的是低位派发。这种派发并不是发生在顶部，而是出现在SOW之后。由于位置较低，容易让人产生“市场在筑底”的错觉（就像前面提到的案例一样）。然而，在做出任何交易决策之前，我们必须冷静分析其中的供需关系。
在这个派发区间内，关键要判断两点：
- 供应是否出现枯竭；
- 需求是否在积极吸收供应。
如果没有看到这两种迹象，就意味着该区间并不是吸筹区。相反，如果观察到下跌时的成交量和K线强于上涨时的成交量和K线，或者每次反弹都遭遇明显的供应压制，那么这里就是典型的派发区域。
这再次强调了一个重要原则：不要盲目抄底。
我们将以下图为例，来具体分析低位派发的走势特征。这类行情在中国A股市场也曾出现过（例如2015年之后的市场走势）。
蜡烛1代表抢购高潮，而蜡烛2出现放量下挫，这就是SOW的信号。随后价格进入区间震荡，此时我们必须判断这个区间究竟是吸筹还是派发。从蜡烛3～4的上涨过程来看，随着价格上升，成交量却逐步递减，这说明市场缺乏足够的需求。如果这个区间是吸筹区，我们本应看到持续放大的买盘力量，但事实并非如此。
相反，在供应区出现了蜡烛4的上冲回落，这表明供应明显大于需求，确认了派发的存在。至此，有三大市场信号证明这个震荡区是派发区：
- 背景上已经出现放量下挫（蜡烛1～3）；
- 蜡烛4是典型的上冲回落形态；
- 蜡烛3～4的反弹过程中缺乏需求跟进。
如果你在蜡烛3时抄底，这些信号出现后就必须果断离场，以免陷入灾难性下跌。正如图所示，蜡烛4上冲回落之后，价格迅速出现放量阴线下挫，这不仅确认了上冲回落的有效性，也说明供应进一步压倒需求。
这再次提醒抄底的投资者：不要心存侥幸。若此时没有出现SOS信号，就不能把该区间当成吸筹区，必须及时离场。只有在震荡区出现SOS时，才能确认吸筹完成，否则后续行情极有可能延续熊市。
在经历了上冲回落与放量下挫之后，价格开始出现反弹。但这波回升实际上暴露了需求的彻底枯竭——成交量持续萎缩，高低价差不断收窄，买盘已无力对抗供应方的压力。
正如图所示，需求的匮乏最终导致价格跌破支撑，完成破冰动作，随后行情迅速下挫。如果此时你还未离场，那么已经错过了最佳撤退时机。
三、没有抢购高潮的派发
在许多情况下，牛市并不会以抢购高潮收尾，而是通过蜡烛实体和成交量的逐步递减悄然结束，这正是需求枯竭的典型表现。判断这种牛市结束的关键，是观察价格回落时市场中供应是否明显放大。
这种类型的牛市终结通常有一个明显特征：在震荡区内，每一次反弹过程中，K线实体与成交量都会随着价格上涨而递减，反映出买盘逐渐疲软。当需求彻底耗尽后，市场便会迅速出现放量下挫，这标志着供应力量开始主导行情。
如图所示，在牛市过程中，我们也常能看到几根带量的反转K线（例如蜡烛1和2）。这种情况本身并不值得恐慌，因为我们没有观察到供应量的增加。单凭一根反转K线，并不会对上升趋势构成实质威胁。相反，每次反转蜡烛出现后，市场并没有出现明显的卖盘跟随，说明这些抛压被买盘完全吸收，价格也随之恢复上涨。
真正的牛市结束，必须伴随供应放大和派发过程的出现，而不是仅凭几根反转K线就下结论。
在这轮牛市的发展过程中，我们并没有观察到“天量新高”的出现（这里的天量既可以指单日的极端放量，也可以指一轮上涨波段中累积成交量的大幅放大），这意味着市场缺乏抢购高潮。
蜡烛3～4阶段，价格快速下跌并伴随成交量递增，说明供应力量开始初次入场。此时我们必须观察：买盘是否有足够力量吸收这波抛压。如果吸收失败，牛市可能在此终结。蜡烛4反弹后，市场进入震荡区，其底部形成“冰线”（支撑位）。这个冰线区域非常关键，起初由主力机构护盘维持，因为他们需要借助震荡区完成派发。一旦派发完成，主力便不再防守，价格也会迅速跌破支撑。冰线的出现，实际上已经明确了派发区间，我们可以通过画线和观察供需关系来跟踪主力的派发行为。
蜡烛5～6阶段，当价格上升时，成交量却随之递减，反映出买方的购买力正在逐步消耗。蜡烛6出现快速放量下挫，说明顶部供应极为强劲，已经压倒需求。价格回落到支撑后强势反弹，透露出两层信息：一是主力在护盘，二是公众投资者仍在积极买入。
蜡烛7～8的走势与5～6如出一辙：价格冲高时成交量和蜡烛实体在阻力区迅速缩小，随后出现放量下挫（蜡烛8）。而蜡烛9～10的放量阴线则更加剧烈，表明供应力量大幅增加。如果这是SOW，接下来就会出现低量反弹来加以确认，蜡烛11的走势正好验证了这一点。值得注意的是，蜡烛7～8的上冲回落属于优质的做空时机。
随后，蜡烛9的暴跌突破了冰线，触发新一轮下跌行情。突破冰线往往意味着更大的下跌空间，而随后的任何回测冰线，都可能成为空头进场的绝佳机会。蜡烛12回升测试冰线，虽然成交量没有明显缩小，但紧接着的放量下挫清楚表明：供应方已彻底掌控市场。
市场自我否定行为
如下图所示，蜡烛1～2阶段的下跌幅度和成交量出现同步放大，这标志着初始供应的入场。然而，随后市场并没有出现典型的抢购高潮（即长阳线配合剧增成交量）的情形。
到了蜡烛3，我们看到了供应扩大的信号。原因很明确：成交量出现明显放大，但蜡烛实体却很小，说明买方投入了大量力量，却未能推动价格上涨。这种“努力没有结果”的现象，正是供应增大的典型表现。
这张图的重点在于蜡烛4与蜡烛5。蜡烛4展现出强力的弹簧效应，并伴随成交量剧增，表明买盘极为强劲，完全吸收了来自蜡烛3的抛压，市场似乎已为继续上涨并创新高做好准备。然而，在如此巨大的努力之后，价格却并未如预期继续上行。
蜡烛5的表现与蜡烛4相似，再次出现强力买盘，却同样没有带来价格的实质突破。两次大规模的多头努力，却毫无进展，背后只有一个原因：供应力量极其强大。买盘虽然积极，但已无法扭转市场格局，牛市动能至此被彻底削弱。
随后，蜡烛6跌破冰线，形成SOW信号。而价格在回抽冰线时，蜡烛实体与成交量的缩小进一步确认了SOW，也意味着熊市背景已经确立。
蜡烛7在测试冰线时形成了可能的上冲回落，成交量再次放大，但价格依旧未能大幅上涨。这又是一次典型的“努力没有结果”现象，凸显供应的强势。而紧接着成交量迅速缩小，更直接说明市场需求已经被彻底消耗殆尽。
总结
在本章中，我们重点探讨了派发阶段中如何 确认市场从牛市转为熊市 的关键环节。以下几点是核心要点：
- 当市场从上涨进入派发区间后，仅凭上涨或震荡本身并不足以判断趋势反转。关键在于供给（卖盘）是否开始扩散、需求是否开始枯竭。
- 在派发初期，会出现如「放量下挫」、「上冲回落」、「无量反弹」等行为，这些都是供应占优、需求减弱的信号。
- 判定派发区间而非吸筹区间的关键，在于这样几个市场行为：
- 反弹中成交量和蜡烛实体递减 → 需求在耗尽；
- 反弹时遭遇“供应压制”（如上冲回落） → 供应占优；
- 支撑被突破（冰线失守）或出现明确的弱势信号（SOW） → 熊市确立。
- 在派发已被确认后，市场往往进入下跌阶段，此时“做空”或者“止盈/离场”比“抄底”更为合理。因为多数抄底者在此时容易陷入“需求已枯、价格仍未回升”的陷阱。
- 最终，派发确认意味着：主力（CM）已完成大规模卸筹，散户可能被诱多或追高，而后续的方向多为熊市。在实战操作上，“识别派发”比“预测牛市顶点”更具防守意义。
